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跨年度行情展开 关注高票息品种

发布时间:2019-12-05 02:12:36

自10月底以来,市场迎来跨年,市场基于对年末资金面的乐观估计,加之多数中长期品种已处历史较高率水平,隐忧被暂时搁置。50年期热销,认购倍率达到1.99倍,票面利率毫无意外的锁定为4.3%,为跨年度行情再添助力。

我们认为在经济持续复苏、物价转正、货币政策微调的大环境下,在捕捉跨年度行情的同时,为确保资金的安全性,建议重点关注高流动性和高票息率品种。

资金面依然宽松

连续多周的公开市场操作净回笼以及10月份新增信贷的大幅萎缩,让市场对流动性多了一分担忧,但海外资金的流入仍然汹涌,对国内流动性形成补充。整体来看,全市场资金供求处于相对平衡的格局。我们认为,适度宽松的货币政策至少几个月内不会发生变化,但操作层面央行则会根据海外资金的流入、国内的资产价格变化而采取微调。

保证债券高流动性

由于两个市场的交易成员构成和交易规模不同,交易所和银行间场具备高流动性的产品类别和成交规模基本没有交叉。

就而言,交易所市场具备较好的变现能力,虽然成交金额远超交易所,但是报价连续性没有保证。我们按照8月份以来的成交金额排序,同时参考每日成交情况,筛选出17只交易所公司债和14只银行间市场,在近600只各类企业债券当中,这些品种成交相对活跃,资金进出相对便利。

从中可以看出几个特征:第一是类公司债成交活跃,主要是由于该类品种的发行人融资心切,能够给予较高的票面利率,同时市场投资者认为地产回报率高,也敢于介入;第二是剩余年限位于两端,即快到期的可分离公司债和刚发行的高票息长期债,走势相对稳健,而发行量较为集中的中期品种,受市场收益率波动影响较大,特别是一级市场发行利率,对其走势会起到关键作用。

虽然公司债\企业债在银行间市场的日均交易规模远大于交易所,甚至不在一个数量级,但交易所的撮合成交制度更有利于价格发现,在银行进入交易所市场之后,公司债的流动性会有更大改善。

除公司债以外,其他固定收益率产品的成交主要集中在银行间市场。相比之下,和流动性更佳,例如发行规模较大的0941、08央票35平均成交规模分别为33.27万元和59.61万元,金融债则主要集中在久期2~5年之间的08农发17(91.05万亿)、08进出口08(72.16万元)和08国开15(72.34万元)等。

高票息债安全边界较高

11月份银行间国债和AAA级企业债收益率曲线变化显示,中长期品种取得较好的利率下滑收益。

3~10年期国债到期收益率均下降了10BP以上,目前10年期国债二级市场收益率回到3.6%,与5月份不足3%的收益率相比,已出现较大涨幅,但是与2008年中期的4.5%相比,基本调整到位,与2004年通胀时期的5.2%相比,更现风险。

2008年中期的物价水平高于2004年,但是债券收益率并没有显示出与物价指数相同的规律。2004年贷款规模为17万亿,同期存贷差规模为6万亿,到了2008年中期贷款规模增加9万亿,存贷差则增加到15万亿,也增加9万亿。2004年贷款利率上调幅度为36个基点,2008年则是一年内上调了63个基点,利差由387个基点下降到369个基点。因此,在货币信贷增加的同时,可用于债券投资的资金增幅更大,加之利差空间收窄,债券收益率升幅反而下降。

近期中长期品种已经出现一定涨幅,未来投资选择上,我们推荐关注高票息率品种,因为该类债券具备较高的安全边界。虽然该类债券当中很多是中长期品种,在通胀预期升温时由于久期较大,价格风险相对加大,但是只要息差空间不扩大,配置较高票息率的中长期债券反而会在实际通货膨胀率低于预期时获得理想收益。

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